Slovenská ekonomika je čoraz viac integrovaná do tej svetovej, čo tiež znamená, že vývoj na svetových finančných trhoch cítia obyvatelia a podniky na Slovensku čoraz intenzívnejšie. Čo z toho vývoja pre nich vyplýva?
Sledovať vývoj na svetových akciových trhoch je pre obyvateľov Slovenska dôležité nielen pre ich čoraz silnejší vplyv na tunajší vývoj, ale aj preto, že rastúca časť úspor Slovákov je uložená buď priamo v akciách, alebo vo fondoch, ktoré investujú práve do svetových akcií. Ocenenie akcií ako triedy aktív má tiež s určitým oneskorením vplyv na cenu pri predajoch a fúziách podnikov, čo sa bytostne dotýka slovenských podnikateľov.
.všeobecný pokles
Rok 2008 sa niesol v znamení poklesu akciových indexov vo všetkých regiónoch sveta. Americký Dow Jones Industrial Average index poklesol v tomto roku (k 10. októbru 2008) o viac než 35 percent, širší americký index S&P 500 takmer o 38 percent, kým britský FTSE 100 stratil tiež skoro 38 percent a nemecký DAX takmer 43 percent. Japonský Nikkei 225 poklesol takmer o 44 percent. Pre všetky hlavné indexy vo vyspelom svete to bol veľmi zlý rok.
Hoci svoju úlohu zohralo panické správanie sa trhov v dôsledku pokračujúcej finančnej krízy, ide aj o určité racionálne precenenie rizika po spľasnutí bubliny, ktorá sa vyznačovala okrem iného aj nadhodnotením akcií. Svedčí to tiež o značnej previazanosti akciových výnosov v súčasnej integrovanej svetovej ekonomike.
Ešte viac než spomínané vyspelé trhy boli postihnuté takzvané rozvíjajúce sa trhy (emerging markets). Čínsky akciový index stratil tento rok už viac než 62 percent svojej hodnoty, kým indický index poklesol takmer o 49 percent a ruský o viac ako 63 percent. Jedným z dôvodom prudkého prepadu akciových trhov týchto „emerging markets“ je vyššia globálna averzia k riziku, ktorá viedla k výpredaju rizikových aktív, ku ktorým všeobecne akcie na „emerging markets“ patria.
Poklesu sa nevyhli ani akciové trhy strednej Európy. Pražský index PX stratil od začiatku roka takmer 51 percent svojej hodnoty. Poľský index WIG 20 poklesol o skoro 42 percent a maďarský o 44 percent. Napriek zdravému vývoju ekonomík strednej Európy ani ony neostali rezistentné voči svetovému výpredaju akcií.
.dobré ceny s rizikom
Vzhľadom na pokles cien indexov je zaujímavé všimnúť si ocenenie akcií v pomeru k ziskovosti obchodovaných podnikov. Najjednoduchším a najčastejšie používaným spôsobom ocenenia akcií na kapitálových trhoch je skúmanie pomeru ceny akcie a zisku na jednu akciu (pomerový ukazovateľ P/E). Prakticky pri všetkých sledovaných indexoch sa od začiatku roka 2008 tento ukazovateľ znížil – platí to tak o amerických, ako aj o európskych či ázijských akciách.
Z pohľadu na ukazovateľ P/E na globálnej úrovni (podľa indexu MSCI World) je zrejmé, že globálne sa akcie v súčasnosti obchodujú za ceny na úrovni okolo 11-násobku ročného zisku na jednu akciu, čo je podstatne menej než priemerná výška P/E za posledných 40 rokov (17-násobok). Najmä európske akcie sa zdajú relatívne lacné (P/E v priemere okolo 9-násobku), keď dokonca ich dividendový výnos pri súčasných cenách nie je nižší než výnos európskych štátnych dlhopisov. Najatraktívnejšie ocenenia však v súčasnosti pravdepodobne ponúka región strednej Európy (ceny jednej akcie na úrovni približne 6- až 8-násobku ročného zisku na jednu akciu).
Opatrnosť je však stále potrebná. Aj keď výrazná korekcia hodnoty akcií spôsobila ich súčasné atraktívne ocenenia, nie je celkom jasné, či už nastal ten správny moment na zvýšenú angažovanosť (nakupovanie) na akciových trhoch. Ziskovosť obchodovaných podnikov totiž ostáva otázkou – najmä vzhľadom na neistý makroekonomický výhľad pre globálny rast. V prípade prudkej recesie by došlo k ďalšiemu poklesu ziskovosti, čo by tlačilo hodnotu akcií smerom nadol. Okrem toho, pokiaľ ide o finančný sektor, v tejto chvíli silno prevláda ponuka nad dopytom, a to aj pri výhodných relatívnych oceneniach.
V prípade, že ekonomická politika v rôznych častiach sveta zareaguje správne a svet sa vyhne hlbokej recesii, môžu však akcie – najmä tie európske a v rámci Európy zvlášť stredoeurópske – ponúkať zaujímavú relatívnu hodnotu.
Autor je manažér pre oceňovanie podnikov v spoločnosti Ernst &Young Financial Advisory.
Zdroj: Bloomberg
Sledovať vývoj na svetových akciových trhoch je pre obyvateľov Slovenska dôležité nielen pre ich čoraz silnejší vplyv na tunajší vývoj, ale aj preto, že rastúca časť úspor Slovákov je uložená buď priamo v akciách, alebo vo fondoch, ktoré investujú práve do svetových akcií. Ocenenie akcií ako triedy aktív má tiež s určitým oneskorením vplyv na cenu pri predajoch a fúziách podnikov, čo sa bytostne dotýka slovenských podnikateľov.
.všeobecný pokles
Rok 2008 sa niesol v znamení poklesu akciových indexov vo všetkých regiónoch sveta. Americký Dow Jones Industrial Average index poklesol v tomto roku (k 10. októbru 2008) o viac než 35 percent, širší americký index S&P 500 takmer o 38 percent, kým britský FTSE 100 stratil tiež skoro 38 percent a nemecký DAX takmer 43 percent. Japonský Nikkei 225 poklesol takmer o 44 percent. Pre všetky hlavné indexy vo vyspelom svete to bol veľmi zlý rok.
Hoci svoju úlohu zohralo panické správanie sa trhov v dôsledku pokračujúcej finančnej krízy, ide aj o určité racionálne precenenie rizika po spľasnutí bubliny, ktorá sa vyznačovala okrem iného aj nadhodnotením akcií. Svedčí to tiež o značnej previazanosti akciových výnosov v súčasnej integrovanej svetovej ekonomike.
Ešte viac než spomínané vyspelé trhy boli postihnuté takzvané rozvíjajúce sa trhy (emerging markets). Čínsky akciový index stratil tento rok už viac než 62 percent svojej hodnoty, kým indický index poklesol takmer o 49 percent a ruský o viac ako 63 percent. Jedným z dôvodom prudkého prepadu akciových trhov týchto „emerging markets“ je vyššia globálna averzia k riziku, ktorá viedla k výpredaju rizikových aktív, ku ktorým všeobecne akcie na „emerging markets“ patria.
Poklesu sa nevyhli ani akciové trhy strednej Európy. Pražský index PX stratil od začiatku roka takmer 51 percent svojej hodnoty. Poľský index WIG 20 poklesol o skoro 42 percent a maďarský o 44 percent. Napriek zdravému vývoju ekonomík strednej Európy ani ony neostali rezistentné voči svetovému výpredaju akcií.
.dobré ceny s rizikom
Vzhľadom na pokles cien indexov je zaujímavé všimnúť si ocenenie akcií v pomeru k ziskovosti obchodovaných podnikov. Najjednoduchším a najčastejšie používaným spôsobom ocenenia akcií na kapitálových trhoch je skúmanie pomeru ceny akcie a zisku na jednu akciu (pomerový ukazovateľ P/E). Prakticky pri všetkých sledovaných indexoch sa od začiatku roka 2008 tento ukazovateľ znížil – platí to tak o amerických, ako aj o európskych či ázijských akciách.
Z pohľadu na ukazovateľ P/E na globálnej úrovni (podľa indexu MSCI World) je zrejmé, že globálne sa akcie v súčasnosti obchodujú za ceny na úrovni okolo 11-násobku ročného zisku na jednu akciu, čo je podstatne menej než priemerná výška P/E za posledných 40 rokov (17-násobok). Najmä európske akcie sa zdajú relatívne lacné (P/E v priemere okolo 9-násobku), keď dokonca ich dividendový výnos pri súčasných cenách nie je nižší než výnos európskych štátnych dlhopisov. Najatraktívnejšie ocenenia však v súčasnosti pravdepodobne ponúka región strednej Európy (ceny jednej akcie na úrovni približne 6- až 8-násobku ročného zisku na jednu akciu).
Opatrnosť je však stále potrebná. Aj keď výrazná korekcia hodnoty akcií spôsobila ich súčasné atraktívne ocenenia, nie je celkom jasné, či už nastal ten správny moment na zvýšenú angažovanosť (nakupovanie) na akciových trhoch. Ziskovosť obchodovaných podnikov totiž ostáva otázkou – najmä vzhľadom na neistý makroekonomický výhľad pre globálny rast. V prípade prudkej recesie by došlo k ďalšiemu poklesu ziskovosti, čo by tlačilo hodnotu akcií smerom nadol. Okrem toho, pokiaľ ide o finančný sektor, v tejto chvíli silno prevláda ponuka nad dopytom, a to aj pri výhodných relatívnych oceneniach.
V prípade, že ekonomická politika v rôznych častiach sveta zareaguje správne a svet sa vyhne hlbokej recesii, môžu však akcie – najmä tie európske a v rámci Európy zvlášť stredoeurópske – ponúkať zaujímavú relatívnu hodnotu.
Autor je manažér pre oceňovanie podnikov v spoločnosti Ernst &Young Financial Advisory.
| Krajina | Index | Index 10.10.2008 | Index 2.1.2008 | Výkonnosť k 10.10.2008 |
| USA | DJIA | 13.044 | 8.451 | -35,2% |
| USA | S&P500 | 1.447 | 899 | -37,9% |
| UK | FTSE100 | 6.417 | 3.932 | -38,7% |
| Nemecko | DAX | 7.949 | 4.544 | -42,8% |
| Japonsko | Nikkei225 | 14.691 | 8.276,43 | -43,7% |
| Rusko | RTS | 2.297 | 845 | -63,2% |
| Brazília | BVSP | 62.815 | 35.610 | -43,3% |
| Čína | SSE | 5.273 | 2.000 | -62,1% |
| India | BSE | 20.465 | 10.528 | -48,6% |
| Česko | PX | 1.809 | 889 | -50,9% |
| Poľsko | WIG20 | 3.421 | 1.991,62 | -41,8% |
Zdroj: Bloomberg
Ak ste našli chybu, napíšte na web@tyzden.sk.